中信证券:阿里有望纳入恒指,但二次上市公司

恒指公司宣布将允许同股不同权及二次上市企业纳入恒生指数及国企指数,个股比重上限设为5%。如此,“新经济”的代表性企业,阿里巴巴、美团点评和小米有望最早于今年8月被纳入恒生指数和国企指数。结合美股中概股赴港二次上市的趋势,基准指数纳入条件的放开预计将彻底改变香港市场长期以来“低估值、低增长”格局,提振其整体流动性和成长性。但由于二次上市的限制,我们判断短期阿里巴巴仍不会被调入港股通股票池。
▍恒生指数与国企指数长期为“低估值+低增长”困扰。
 
作为连接中国资产的离岸市场,港股市场一直对海外投资者,尤其是机构投资者具有非常强的吸引力。2008年以来,投资港股的机构投资者占比始终超过50%。而对部分机构投资者来说,更偏向关注或直接投资基准指数,如恒生指数和国企指数,特别是在金融危机后、ETF快速发展的背景下。
 
但作为港股市场的代表,恒生指数与国企指数长期处于“低估值,低增长”的困局。截至5月15日,恒生指数与国企指数估值分别为9.6和8.2倍,远低于全球其它主要股指的水平。随着代表中国核心资产的阿里、美团、小米等企业纷纷在港上市,却由于同股不同权、二次上市的限制不能被纳入指数,使得指数型投资者无法分享“新经济”企业高速增长的红利。在这种背景下,两大基准指数已无法有效代表中国优质资产,或者说港股市场实际的行业分布了。
 
▍纳入条件放宽将改变金融股权重过高导致的低成长性。
 
截至5月15日,恒生指数与国企指数分别有11和17只金融股,合计市值权重分别高达48.0%与44.5%,而代表港股整体市值95%的恒生综合指数中金融股合计权重仅32.1%。
 
往前看,此前受条件限制的阿里巴巴(09988.HK)、美团点评(03690.HK)、小米集团(01810.HK)最早有望于8月被纳入恒生指数。
 
假设未来恒生指数公司逐步下调金融股权重,以流通市值测算,高成长的医疗企业如阿里健康(00241.HK)、平安好医生(01833.HK)、药明生物(02269.HK),以及消费龙头百威亚太(01876.HK)、安踏体育(02020.HK)也有望被纳入恒生指数。
 
▍中概回归助力港股“新经济”权重提升,彻底改变“双低”态势。
 
据环球时报报道,继阿里巴巴后,京东有望成为第二家回归港股的美股中概公司,而百度、携程、网易等也都在筹划赴港二次上市。另外,瑞幸咖啡造假事件曝光后,在美上市的中国企业料将面临更为严苛的监管。结合此次指数纳入规则的变更,美股中概股回归港股二次上市有望加速。
 
我们筛选出可能回归港股的美股中概股集中于“新经济”行业,23家市值大于30亿美元的标的中,信息技术和可选消费企业市值合计占比超90%。假设这些企业全部回归,按照相关公司目前的市值计算,我们模拟的恒生指数和国企指数中“信息技术+可选消费”行业合计权重将分别上升25ppts和34ppts,而金融股权重将分别下降19ppts和23ppts。此外,模拟的恒生指数和国企指数2020和2021年的预测净利润增速相比现有指数将分别高出5.2ppts/4.5ppts和14.9ppts/17.8ppts。
 
综合看,预计优质美股中概股回归港股将成为长期趋势,香港市场也有望持续受益于整体流动性和成长性的提升。
 
▍关注未来或能纳入港股通标的。
 
由于目前内地交易所尚不允许二次上次企业纳入港股通标的池,我们判断短期内阿里巴巴不会被调入港股通。
 
除阿里巴巴以外,按照恒生综合指数季度调整规则,基于过去4个季度完整数据,我们测算9月初或被调入港股通股票池标的26只标的供投资者参考,主要集中在消费、房地产和信息技术行业,包括:金界控股(03918.HK)、永升生活服务(01995.HK)、新城悦服务(01755.HK)、九毛九(09922.HK)和中国有赞(08083.HK)等。
 
鉴于下次恒生综合指数调整基于2019年7月至2020年6月市值和交易量数据,届时我们将详细测算可能纳入标的。